年，公司净利润虽然为正且持续上涨，但是其经营活动产生的现金流净额却为负数且大幅下滑。

　　2019年公司经营活动产生的现金流量净额为负，主要是2019年下游PCB行业较为疲软，下游客户回款周期较长，导致应收款项余额增加；2021年，经营活动产生的现金流量净额为负数，主要原因为：（1）公司在手订单增加，相应加大原材料备货，购买商品、接受劳务支付的现金增加；（2）因生产规模扩大，公司员工数量大幅增加，支付给职工以及为职工支付的现金增幅较大；（3）2021年，受营业收入大幅增加、少量大客户应收账款余额较高、分期收款结算金额增加的影响，公司应收账款水平整体较高，经营活动现金流入增幅小于经营活动现金流出增幅，导致经营活动现金流净额为负。

　　2019年公司经营活动产生的现金流量净额为负，主要是2019年下游PCB行业较为疲软，下游客户回款周期较长，导致应收款项余额增加；2021年，经营活动产生的现金流量净额为负数，主要原因为：（1）公司在手订单增加，相应加大原材料备货，购买商品、接受劳务支付的现金增加；（2）因生产规模扩大，公司员工数量大幅增加，支付给职工以及为职工支付的现金增幅较大；（3）2021年，受营业收入大幅增加、少量大客户应收账款余额较高、分期收款结算金额增加的影响，公司应收账款水平整体较高，经营活动现金流入增幅小于经营活动现金流出增幅，导致经营活动现金流净额为负。

　　简单来说，维嘉科技经营活动产生的现金流净额为负主要是由于应收账款增加及存货增加。2018年至2021年，公司应收类账款（包括应收账款、票据及应收款项融资）分别为9,942.64万、16,338.42万、21,346.79万、39,604.19万，占营业收入比例分别为42.48%、71.13%、44.36%、49.65%，占比较高。

　　需要注意的是，维嘉科技持续增加的应收账款中存在并未按照相关准则对逾期款项计提减值。对此深交所询问：发行人五株集团、嘉立创和惠州润众存在较高信用风险，发行人未依据会计准则规定，基于前述客户信用风险特征显著不同，将其从现有组合中剔除进行单独考虑，对其应收账款单项计提坏账。

　　资料显示，惠州润众与同健（惠阳）电子有限公司（以下简称同健电子）经营地址、经营范围、工商登记联系方式相同，主要人员高度重合，且惠州润众承接了同健电子全部经营资源，涉嫌为“两块牌子、一套人马”（即实质为同一家企业）。同健电子已被纳入失信被执行人名单，且自2018年以来处于停业状态，涉诉案件多达140余件，其中多个案件同健电子和惠州润众系共同被告或共同执行被申请人。

　　2021年末，维嘉科技对五株集团的应收账款为2,563.63万元，逾期2,562.99万元。据公司问询回复披露，五株集团通过融资租赁向公司回款950万。目前，五株集团正在接洽多家融资租赁有限公司，受疫情影响，进程推进缓慢。字面意思来讲，维嘉科技对五株集团的应收账款回款遥遥无期。

　　另外，维嘉科技的存货也呈逐年增加趋势，2018年至2021年，公司存货余额分别为4,681.41万、6,641.73万、13,606.08万、28,298.17万，2020年及2021年公司存货几乎成倍增加。招股书披露，公司存货增加主要为原材料、半成品、在产品及发出商品。其中，维嘉科技2019年至2021年，半成本涨幅分别为-51.26%、196.88%、122.06%，在产品涨幅分别为73.14%、37.17%、222.77%。以2021年为例，维嘉科技2021年相比2020年各主要产品产能仅增加一倍，按照最大产能利用率核算，其在产品增幅应该在一倍上下，但是公司2021在产品增幅却在两倍以上。

　　分析人士称，企业资产年折旧一般较为固定，而每年生产的产品增加，则单位产品的折旧下降，变向减少单位产品的营业成本，而维嘉科技产能固定，但是在产品大幅增加可能也是类似的情况。加上其各资产折旧年限显著低于同行业可比上市公司，更加重了其净利润的“水分”。